北京時(shí)間1月27日下午消息，摩根大通今天發(fā)布研究報(bào)告，維持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“增持”(Overweight)評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)為122美元。 　　以下為報(bào)告概要： 　　阿里巴巴將于2015年1月29日美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)前公布2015財(cái)年第三財(cái)季業(yè)績(jī)，并在美國(guó)東部時(shí)間當(dāng)天上午7:30舉行電話(huà)會(huì)議。我們預(yù)計(jì)，受到用戶(hù)增長(zhǎng)、“雙11”銷(xiāo)售額強(qiáng)勁和移動(dòng)商業(yè)化持續(xù)改進(jìn)的影響，阿里巴巴將公布一組強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，營(yíng)收和利潤(rùn)都有可能超出我們的預(yù)期。我們相信，阿里巴巴繁榮的生態(tài)系統(tǒng)將繼續(xù)塑造中國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，并在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。 　　關(guān)鍵財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)阿里巴巴第三財(cái)季營(yíng)收為264億元人民幣，同比增長(zhǎng)40%，環(huán)比增長(zhǎng)56.8%，彭博社分析師平均預(yù)期為276億元人民幣，主要受到220億元人民幣中國(guó)零售營(yíng)收(同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)71.9%)和17.4億元人民幣國(guó)際商務(wù)營(yíng)收(同比增長(zhǎng)37.7%，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%)的影響。我們預(yù)計(jì)其中國(guó)零售交易額約為7800億元人民幣(同比增長(zhǎng)47.6%)，但由于“雙11”的銷(xiāo)售強(qiáng)勁(571億元人民幣，同比增長(zhǎng)63%)，所以預(yù)計(jì)還有上漲空間。我們預(yù)計(jì)總體轉(zhuǎn)化率將從上一季度的2.30%增至2.81%。我們還預(yù)計(jì)其第三財(cái)季non-GAAP(非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利)利潤(rùn)率為51.7%，較低第二財(cái)季增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，我們預(yù)計(jì)第三財(cái)季non-GAAP每股收益為3.99元人民幣，低于分析師4.63元人民幣的平均預(yù)期。我們認(rèn)為，這一差異主要是源自股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出和股本測(cè)算。 　　移動(dòng)端仍是關(guān)鍵動(dòng)力。我們認(rèn)為移動(dòng)端總成交額增長(zhǎng)和商業(yè)化效率的改善，仍將繼續(xù)成為第三財(cái)季的關(guān)鍵增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)中國(guó)零售集市移動(dòng)端總成交額同比增長(zhǎng)205%，達(dá)到3180億元人民幣，約占總成交額的40.8%，預(yù)計(jì)PC端總成交額同比增長(zhǎng)8.8%。另外，我們預(yù)計(jì)移動(dòng)商業(yè)化效率還將在第三財(cái)季進(jìn)一步改善，原因是移動(dòng)廣告仍在取得進(jìn)展。我們預(yù)計(jì)第三財(cái)季的移動(dòng)端轉(zhuǎn)化率將增至2.5%，高于第二財(cái)季的1.87%。整體而言，我們預(yù)計(jì)移動(dòng)營(yíng)收將同比增長(zhǎng)580%，達(dá)到79.6億元人民幣，約占中國(guó)零售營(yíng)收的36.3%，高于第二財(cái)季的29.1%。 　　由于季節(jié)性因素，因此預(yù)計(jì)利潤(rùn)率適中。阿里巴巴non-GAAP EBITDA利潤(rùn)率過(guò)去幾個(gè)季度大幅萎縮，從2014財(cái)年第三財(cái)季的60.0%，萎縮至2015財(cái)年第二財(cái)季的50.5%，主要源自并購(gòu)、項(xiàng)目投資以及銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支等。我們預(yù)計(jì)第三財(cái)季non-GAAP EBITDA利潤(rùn)率也將環(huán)比增長(zhǎng)120個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到51.7%，主要受到旺季因素的影響。 　　關(guān)鍵關(guān)注點(diǎn)： 　　1)移動(dòng)端總成交額增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)化率趨勢(shì)； 　　2)利潤(rùn)率趨勢(shì)和展望； 　　3)IPO(首次公開(kāi)招股)后的并購(gòu)戰(zhàn)略； 　　4)O2O戰(zhàn)略最新進(jìn)展。 　　投資主題 　　我們預(yù)計(jì)，到2018年，中國(guó)將有14%的消費(fèi)轉(zhuǎn)向阿里巴巴的中國(guó)零售集市，高于2013年的7%。阿里巴巴已經(jīng)深刻改變了中國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)物習(xí)慣，而且成為全球盈利能力最強(qiáng)、增速最快的大市值互聯(lián)網(wǎng)公司之一。除了廣泛討論的中國(guó)經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)型外，我們還認(rèn)為，中美零售基礎(chǔ)設(shè)施的差異，也是導(dǎo)致電子商務(wù)在中國(guó)扮演重要角色，但在美國(guó)僅扮演補(bǔ)充角色的系統(tǒng)化原因。2018年，電子商務(wù)將占到中國(guó)消費(fèi)總額的18%。我們認(rèn)為，可持續(xù)的增長(zhǎng)前景和以巨大規(guī)模為基礎(chǔ)的強(qiáng)大盈利能力，都使得阿里巴巴成為了頗受全球投資者歡迎的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)。阿里巴巴的零售集市約占中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)交易總額的83%，在2013年中國(guó)總消費(fèi)開(kāi)支中占比也達(dá)到7%，是排名第二的京東商城的15倍。 　　估值 　　2015年12月的目標(biāo)股價(jià)為122美元。我們目標(biāo)股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年的市盈率為32倍，預(yù)計(jì)2016年non-GAAP每股收益為3.81美元。我們目標(biāo)價(jià)采用的PEG(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)為1.3倍，預(yù)計(jì)2016至2018年的每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率為25%。之所以將市盈率作為主要估值方法，是因?yàn)槎鄶?shù)大市值互聯(lián)網(wǎng)公司都是以營(yíng)利為驅(qū)動(dòng)的。Facebook目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年的市盈率為30倍，騰訊為21倍。我們相信，由于財(cái)務(wù)指標(biāo)更好，所以阿里巴巴應(yīng)當(dāng)高于Facebook目前30倍的市盈率，但由于面臨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和VIE結(jié)構(gòu)等中國(guó)特有風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)當(dāng)?shù)陀贔acebook目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的34倍市盈率。 　　風(fēng)險(xiǎn)因素 　　關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)包括：1)騰訊和百度等中國(guó)大型互聯(lián)網(wǎng)公司可能對(duì)阿里巴巴的本地化服務(wù)業(yè)務(wù)構(gòu)成威脅；2)2014年的投資周期可能長(zhǎng)于預(yù)期，利潤(rùn)率復(fù)蘇晚于預(yù)期；3)移動(dòng)商業(yè)化改善進(jìn)程可能慢于預(yù)期；中國(guó)零售集市交易總額和長(zhǎng)期的營(yíng)收增長(zhǎng)的可持續(xù)性；4)中國(guó)政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和活動(dòng)的潛在監(jiān)管；5)投資者對(duì)公司結(jié)構(gòu)的潛在擔(dān)憂(yōu)。