從2009年開始在北美資本市場當中，出現一家叫渾水研究 公司(Muddy Waters Research)的，它先后發出真實的研究報告揭露了四家在北美上市的中國公司──東方紙業(ONP)、綠諾科技(RINO)、多元環球水務(DGW) 和中國高速傳媒(CCME)，這四家在中國經營的民企因這渾水公司的揭露導致股價大跌，分別被交易所停牌或摘牌。 　　中概股，在赴美IPO時，不但要想著如何包裝自己的概念，整理好自己的財報，還要堤防這渾水和香櫞這樣的美股“惡霸”，他們會經常出來做空中概股，新東方、360等著名中概股企業都遭受過攻擊，新東方更是在被渾水做空之后暴跌35%以上。 　　今天，又一只可憐的中概股遭遇了渾水的突襲，于2011年5月5日登陸美國紐交所網秦，被渾水發布最新報告指為“欺詐!強烈賣出!現金余額虛假!”。 　　渾水在周四發布的報告中指出：“我們認為網秦什么都沒有。在網秦所聲稱的2012年中國安全產品營收中，至少有72%是虛構的。”在這份長達81頁的報告中，渾水還指稱網秦嚴重夸大了該公司在中國市場上的占有率，稱其所占份額僅為1.5%，而不是網秦自己報稱的55%;付費用戶人數僅為不到25萬人，而并非網秦自己宣稱的600萬人。 　　渾水還指稱，該機構認為網秦的一種殺毒軟件程序實際上是“后門程序”。報告稱：“網秦的未來跟過去一樣黯淡。網秦無法通過根本就不存在的用戶實現商業化。” 　　渾水發布最新報告，將網秦 評級為“強烈賣出”，稱其中市場份額、產品安全、負債表、收購業務等都存在作假或者捏造行為。渾水稱其目標股價低于每股一美元 。 　　目前看來，網秦的慘劇才剛剛拉開序幕，目前網秦股價已經暴跌了47%，每股股價直接暴跌至12.09美元。究竟網秦會像東方紙業、綠諾科技一樣最終挺住，還是能像360和新東方一樣逃出生天?針對這種屢屢上演的“獵殺游戲”，i黑馬甚至覺得負責中概股IPO的投行們可以在他們上市時，給他們做做“反獵殺”練習。 　　至于如何反獵殺，《創業家》雜志曾經做過一期封面，直接采訪了有反獵殺經驗的周鴻祎和李開復等大佬，他們用親身經歷告訴中概股們該如何反獵殺，這或許對網秦有著十分重要的借鑒意義，也是未來上市中概股的“前事之師”。 　　李開復口述： 　　我一直在等待有一天能說點什么、做點什么。 　　去年，分眾、展訊、新東方等多家公司遭遇做空，我不能說這些公司沒有犯任何的小錯，但絕對沒有做空公司說的那么嚴重。早些年，確實有一批很明顯的中國做假公司，做了假就該被打，打它們等于幫社會盡責。做空公司賺錢也無可厚非，但現在開始打這些沒有犯錯誤的，或者犯了點小錯誤的，用夸大、造假、虛構的方式，這就過分了，從一個打假者，變成了作假者。 　　新東方這件事，做空者把做空報告與美國證監會的調查結合在一起，這肯定是一個組合拳，俞敏洪不能在調查期間出來辯解，這就無恥了。但我愛莫能助，因為我講不清楚新東方的業務。后來看到Citron(香櫞)出了針對搜狐和奇虎的報告，講的是搜索，這個我懂。看完報告我覺得它完全是胡扯。 　　我沒立馬寫文章，而是在思考。我發現，對于做空報告，一種人覺得“蒼蠅不叮無縫的蛋”，另一種人認為做空公司說跌就跌，跟著賺錢就好，于是支持外國人來打中國的公司。這讓我意識到如果只糾纏于質疑個別細節，而不是去公開辯論，就不會產生效果。尤其是如果想讓美國股民注意到這件事，就要找到做空者犯得比較大的錯誤，用嚴重的詞來引起注意。 　　我決定寫這篇反駁文章。文章是用英文寫的，邏輯也是美式的。美國人習慣用數據說話，錯在哪里，怎么證明，對的應該是什么……寫完之后，我把它發在了雪球財經上，Citron在那里有賬號。之后我在twitter、微博上轉發了這篇文章，同時發給了6位投行分析師，美國幾個媒體也跟著轉載，這足以讓Citron看到。后來，網友自發成立citronfraud.com網站，多家游戲公司主動出來反駁Citron…… 　　我并不想打口水戰，所以把之前的各種質疑整理成“十問香櫞”。從目前情況來看，至少在搜索及拼音業務這一點上，Citron承認了它對被調查公司的基本產品不了解。這就像一個人對百事公司說你們的百度產品做得很好，這代表了這個公司不專業。我想，我們的目的已經達到。這是一個好的開始，希望后面的9個問題，Citron也會逐漸承認。 　　做這件事情，我也遭到一些人的質疑。有人覺得我可能買了奇虎股票或是周鴻祎的朋友，Citron也質疑奇虎與創新工場有重大的利益關聯。都不是。如果說這件事情里，我有什么利益的話，那就是這些所謂的打假公司，損害了中國公司的名譽。它們把VIE(可變利益實體)結構及中國公司的可信度，打得越來越低，使市場失去信心。這間接影響未來所有可能赴美上市的公司。我們投資的這些公司再過三五年也可能到國外上市。到時候如果中國公司都被打臭了，VIE結構不行了，我們最終也將受害。 　　國內60多位投資者、創業者和我一起簽署了一封公開信，質疑Citron。9月12日，Citron發函說要起訴我們。這是件很可笑的事。起訴就起訴唄，我們又不是沒見過別人做可笑的起訴。 　　說起訴訟，我希望中國的企業有一個認知，當你被錯誤的信息冤枉時，要站出來，不要打不還手。既然去美國上市，就要了解美國的情況，注重和投資者的交流，在遇到困難時學會危機公關，懂得運用社交媒體平臺，以及在合適的時候用法律維權。這些都要學，都要交學費。如果認為公司、產品、客戶都在中國，美國只是融資渠道，錢融完了就不管美國的事了，就不要去美國上市。 　　我和一些公司的創始人聊過，他們以前沒有足夠的認知和勇氣去打硬仗。有些認為自己英文不好、不懂美國文化、很難打贏，有些則認為事情已經過去，不想再追究，相對持比較悲觀的態度。打官司不一定每次都會贏，但打十次贏三次的話，就達到了效果，讓做空公司知道以后不能胡說八道。打假機構是不能作假的，一次被法院認定作假，名聲就毀了。那它們就會警惕，無論它們以后不再打假，或是守規矩地打假，這兩個結果都是贏的，所以有敗訴也沒關系。 　　反過來看，早些年中國造假公司被渾水、Citron打，現在已經很少再有通過逆向收購造假上市的了。同樣，做空公司報告亂寫，我們也來打你，這樣以后就少有亂寫報告的公司。在一個樂觀者眼中，這是一個很好的結果。 　　最近渾水公司在接受媒體訪問時說，中國已不再是渾水優先考慮的對象。我不能假設渾水的舉措跟我們做的事情有關，但至少做空公司已經認識到中國公司不是可以亂欺負的，報告不嚴謹是要付出代價的。只要大家都更守規矩地做事，這個事就告一段落了。 　　周鴻祎口述： 　　一 　　我對做空這事非常能理解。 　　這幾年，中國有一批到美國買殼上市的公司，不客氣地講，這里面騙子比例相當高，一些造假方法超過美國人的想象。拿出那種玩兒A股的精神，第一年贏利，第二年虧損，第三年就ST。路演的時候給人吹得都挺好，一到交季報的時候就老做不到。 　　再加上中國互聯網行業又存在VIE(可變利益實體)結構，國家本來應該給個明確的說法，又含糊其辭。熟悉中國國情的人都知道，VIE這事兒已經是板上釘釘的既成事實了，國家也不可能采取什么行動。但是，美國人認為你沒有個法律規定，就永遠覺得心里沒底。 　　在這些背景下，美國對中國上市企業的不信任逐漸形成主流。Citron(香櫞)，特別是渾水，是一家比較出色的公司，早期發現了不少中概股壞公司。當時對這些做空機構我內心是比較尊重的，做空作為一種機制，確實能有效發現一些壞公司。這些公司被揪出來，相當于消除害群之馬。 　　我一直都是當笑話在看，認為這種事兒跟我們沒關系。平心而論，中國互聯網公司作假的，確實非常少。為什么呢?這些公司都是拿VC的錢長大的，VC投你的時候就對你查了個底兒掉，而且一般來說，國外的公司投我們都有要求，從你很小的時候，每年都是“四大”來審計。在這個行業里作假太難了，特別是我們，又屬于有很多敵人的公司，你沒有毛病還得給你侃出點兒毛病。 　　所以，Citron第一次做空360時，我們覺得很驚訝。 　　二 　　Citron是在美國股市開市前發的報告，差不多是這邊晚上9點，報告到我們手里已經10點多了。這種事兒不管你多么生氣、睡不著覺，都一定要快速回應。我們半夜趕回公司，把網址站的、瀏覽器的、IR、財務、法務、公關等相應一堆主管都叫了過來。 　　看了Citron的指責后，心里就比較輕松了。很多問題我們覺得很幼稚，他對我們的模式一點都不懂。那我就解釋。360這個模式確實難以理解，上市前在美國路演的時候，我一對一地給基金講就講了一百多次。路演的結果還是不錯的，也說服很多人，但是我發現，上市后每次我們舉辦投資人會，我都要再次解釋。 　　中國公司到美國去上市，通常都要在美國找一個大哥，比如說是中國的亞馬遜、Google，美國人容易理解。但360誰都不是。我看了很多美國人寫的報告，他們對中國的理解非常膚淺，就是用一些概念、名詞來做解釋，不了解中國的情況及中國用戶的習慣，不能感同身受，只能想辦法把中國公司套到美國人能理解的模式上。 　　我經常講，做產品的人要從用戶出發。我有個習慣，很多人在網上罵我的時候，他就是罵得再難聽，我一定要想他為什么要罵我，要從他的角度想，我覺得我才能將心比心去改進。所以盡管第一次已經感覺到Citron來勢并不友好，我們還是善意地想，它對我們的模式確實一點兒都不懂。這時候你跟人吐口水肯定沒有意義，所以我們就非常禮貌地把他所有的問題做了個書面解答，而且把我們沒有講清楚的問題給大家講清楚。我認為，這正好是跟資本市場宣傳和溝通的機會。我們內部定的是這個調子。 　　報告是發給所有的投資人，在當天收市時。而且我們說，歡迎你到中國來，你可以質疑我們，但最好能面對面溝通。在中國，對于這種事，態度很重要，好像誰要敢大叫、誰聲音大誰就有理。美國不是這樣，大家都很理智，你要是反應太過激，越委屈、越憤怒，投資人越不信。美國文化跟我們不一樣，一定要理性地回答他，憑證據，有一說一。 　　第二天，我們組織了電話會，和做投資者關系的、買了我們股票的投資商逐條解釋。這是件很重要的事，因為這些人買了你的股票，他們不信Citron、不拋你的股票，你就沒問題。還有一個，就是要跟投行的分析師聯系，一定要讓他們出來挺你，這點也很重要。 　　Citron第一篇報告對股價的影響不是特別大，當天跌了不到十個點，這和我們的快速回應有關。我認為我們解釋得足夠清楚了，它就不會再折騰了。 　　三 　　半個月后，Citron出了第二篇報告，害得我們又半夜睡不著覺。這次是圍繞著我們的收入說事兒，我有點兒生氣了，覺得這是有點兒故意找別扭。比如我們網站生意做得很好，因為這兩年電商很瘋狂，大家拿了VC的錢就投到我這兒來了，但Citron非拿沒交錢的網站來說事兒。一個網站，里面不可能所有鏈接都是交錢的，比如百度，但中國人都用百度，我能不放嗎?Citron就說，你看，據我們調查，百度是不付錢的。 　　但是，跟以后的幾次一樣，我們還是這個方法，又解釋一遍。我后來認為他們都是揣著明白裝糊涂，為了把你做空，就要找各種東西，已經不是在跟你講道理了，但即使在這種情況下，我們也要揣著明白裝糊涂，你說什么我解釋什么。我不攻擊你，這是我們一直堅持的一個態度。生氣沒意義，對方躲在暗處，每天可以寫一篇文章罵你，你一生氣不就正中他下懷嗎?盡管你知道，丫就是個壞人，可能是競爭對手派來黑你的，他也順手掙錢，但你還是要擺出一種姿態，平和、開放、透明。有些公司在面對做空時特別憤怒，憤怒會讓人亂了章法。 　　我曾經問過展訊。展訊被人做空過一次，他們當時就是快速反應，快速發出報告，保持透明，保持開放，這給了我們很大啟發。 　　去年年底，我們做了一個投資者開放日，主動邀請美國、中國香港、新加坡等地的上百家投資基金　　來公司。跟當年路演時一樣，我又講了一遍我們公司的模式，然后請我們的VP(副總裁)跟總監們回答他們的問題。只要跟我們簽保密協議，別把我的東西透露出去。你覺得我是騙子是吧?你到公司來看，因為一個人說謊容易，你很多人就很難圓謊了。 　　所謂反獵殺，其實也反不到哪里，我們都是比較和平地應對。你在明處別人在暗處，這時候遮遮掩掩沒有用，就是充分地把自己敞開，愿意接受任何人的問題及來訪。 　　今年一月，在中概股普遍低迷的情況下，我們還做過一個5000萬美元的回購計劃。董事會授權CFO，一旦我們的股價跌到發行價之下，就開始回購。我們相信公司有價值，我們愿意真金白銀地把股票買回來。 　　四 　　這個過程中，我一直覺得心里很有底。第一，我畢竟是有經驗的創業者。這個公司從一開始就是我幫它融的資，至少有超過10家正規的VC，以美國的投資商為主，東岸西岸各種風格的都有，所以對我們的要求是非常嚴格的。公司還很小的時候我們就請了一個搜狐的財務負責人過來做我們的財務總監，很早就用“四大”做審計。2011年360上市，跟我們同時遞交申請材料的有很多中國互聯網公司，我們第一個沖上去了，很簡單，就因為我們審計材料做得無懈可擊。 　　我知道很多創業者都很草根，創辦企業的時候，啥都不注意，公司賬亂得一塌糊涂。如果你真的想做一個公司，歷史一定要干凈。賬目審計有問題，就像身體里有病，是經不住外部的風的，只有內部強壯才能經得住這些風寒、流感。 　　第二，大家知道我的風格，就是瘋狂地搞用戶、搞流量，對產品非常在乎，像我這種人的聰明才智不太可能去用在作假上，否則早就被人揭得體無完膚了。我挑戰的都是巨頭公司，都是硬碰硬。一個沒有實力的公司，沒有流量、沒有用戶，別說挑戰騰訊，恐怕金山、瑞星都挑戰不了。 　　對付做空，最根本的，一是自己要干凈，不要有問題。二是你的業績。最后大家還是看業績，你光解釋得天花亂墜沒用。第二次被做空時，我們發布了季報，業績好，股價就漲了。每次季報發布后，我們兩個CFO都會在美國路演，加強與投資人的溝通。中國的很多創業者，公司在美國上市了，錢拿到了，就不去見美國人了，這是不對的。要不厭其煩地去見投資人。投資人面對各行各業，幾百幾千種股票，他就那么多錢，要買誰、持有誰，他真的不知道。這就需要溝通。如果一個股票被投資人忽略，都是散戶在炒，股價當然很不穩定，就很容易被做空。如果都是一些長線投資者，看好你的未來，愿意持有你，無論怎樣波動都是重倉持有，逢低就買進，你的股價就會非常堅實。要達到這種狀態，就要建立信用。信用的建立不僅要靠溝通，還要靠不斷的好的業績。我們現在上市快一年半了，堅持到兩年，就是八個季度，每個季度都能達到承諾，超出投資人的預期，這種信任就會建立起來。 　　五 　　我們都知道做空者有利益，但動機不重要。做空就是為了掙錢，掙錢天經地義。 　　以前，Citron、渾水打中了很多中概股壞公司，得手率相當高。但是，再往下可能就不那么容易找到這種做假明顯的公司了。所以，我覺得就開始出現為了打假而打假的趨勢了。容易打的打完之后，他們選擇的標準，我認為就跟原來不一樣，是找股價還可以的公司，因為有很多公司已經在市場中都跌到發行價以下了。 　　我們是中概股中少數幾家股價在發行價之上的。Citron在亂找目標，可能有人給它遞黑材料，一拍即合。Citron的第一篇報告里把我們的上市地紐交所寫成了納斯達克，這是個只有中國人才會犯的錯誤。所以我認為是我們的競爭對手利用Citron來搞我，但這個競爭對手可能也沒給它真實的材料，它可能被誤導了。這個過程中，還出現過一家名為德勤觀察(Deloitte-Watch.com)的網站，看名字第一感覺這是德勤旗下網站，其實和德勤毫無關系。這是典型的中國人的作假方式。它出現一次后就消失了，肯定是個馬甲。 　　到了后來，Citron真的是為了做空而做空了，雞蛋里挑骨頭，但幾次都沒打到點兒上，所以對股價影響就不是特別大。而Citron的公信力幾乎就沒有了，因為它做不出新的東西來。前幾次，我還參與應對，后來幾次，都是CFO們在處理了。 　　Citron對我們真正有影響的那次，是把福布斯中文網站博客上的一篇文章，傳播成“《福布斯》中文版揭露了奇虎”。這個博客作者跟Citron，我不好說有沒有關系。看到那篇文章，我當然很生氣，但是我怎么對他?我先是與《福布斯》中文版溝通，確認了不是《福布斯》的行為。之后，我們給《福布斯》英文版的老板寫了投訴信，同時電郵聯系了那個博客作者(一個老外)，禮貌地邀請他來北京公司面對面溝通。后來他來到北京，我們跟他聊了兩個小時。我們還是說，不懷疑你的動機，你對我們有誤解那是我們的問題，我把你所有的質疑都給你解釋。我們也曾邀請Citron負責人來奇虎參觀，但是他不來。 　　最近一次，Citron在做空360的同時做多搜狐，引起了李開復的質疑。這跟渾水不一樣，渾水在堅持做空。我覺得你要堅持一條路走到黑大家也拿你無話可說，你掙錢歸掙錢，我們還尊重你做空這種行為。就像我挑戰巨頭，不管挑戰得對不對，我總是敢挑戰巨頭，大家就會認同你。Citron現在突然變成要推銷股票，過去的遮羞布就被撕掉了。 　　六 　　Citron總共對我們發了6次報告，我們都扛住了。其實你只要不買賣股票，股價對你來說不重要。但是被做空對我們有沒有實質性的傷害呢?還是有。三人成虎，他天天說你，你網上一搜，搜到的都是負面。同時，老讓Citron這種機構誤導，最后確實會把中國公司的名頭全給搞壞了，那么風險投資就不會再投，創業者還怎么創業啊?今天中國的創業者靠中國本土的銀行貸款，靠政府對中小企業扶持，可能嗎?還得靠VC。VC賭什么?VC要賭你上市。很小的企業能在A股上市?可能還得走中國香港、走境外。 　　我覺得在這方面，政府應該出來做點兒工作。天天花很多錢播形象片，沒有意義，你以為美國人就那么容易被洗腦?你只要出些不好的事情，對你形象損害就特別大。中國概念股在美國如果做得好，也代表了大家對中國經濟的信心。如果中國概念股都紛紛退市，雖然是民營企業，對中國概念也是一個傷害。中國互聯網公司面臨的一個共同問題就是VIE，我認為政府應該對現有的VIE結構給個鮮明的認可，哪怕以后你不允許了。 　　Citron每次提出問題時，德勤就會收到舉報信、匿名信，即使明知道是無稽之談，也要按程序對我們再進行審計。舉報者給德勤美國施加很大的壓力，最后德勤對我們的審計是前所未有的，每個客戶合同都要看。德勤增加很多工作量，我要多交審計費。每次審計，我們財務部的人都是天天連軸轉。此外，我們每次還要按照SEC(美國證券交易委員會)的規定，針對德勤提出的問題(大家都明知道是假問題)成立獨立調查小組，給德勤出一個調查報告，同時在SEC備案。 　　我們為此承擔了很多工作量，確實也經歷了很多考驗。去美國上市，不要光想著自己股價高，市值高，拿著美元，就要接受人家這套游戲規則。SEC和德勤對你的審計和嚴查之外，這種做空公司對你的挑戰，也是必然要經過的。有的公司沒被做空，從某種角度講它可能都被遺忘了，股票沒人炒，沒有成交量。 　　在這個過程中，我們也考慮過要不要起訴。我們的股東也是兩派意見。實話說，起訴是件很難做的事情，為什么呢?第一，我們問了SEC，它對這種做空公司是默許和支持的。它要保護這些做空者做空的權利，容忍小惡來避免大惡。第二，做空者都是此中高手，了解他們的朋友說，他們都會很注意自己的郵件往來，全是匿名，你很難追查到他們之間的關聯交易。我和江南春為此還一起到美國找律師分別聊，律師也說，做空者都提前做了很多準備，他們說話都一定是律師看過的，你找不著痕跡。我們就覺得，通過訴訟，可能效率特別低，而且在美國打官司也挺費錢的。 　　到目前為止，中國公司中只有希爾威礦業動用了法律武器，投入了很多精力、物力，我看最后也就不了了之了。你如果覺得公司沒問題，就算被人誣陷了，潑了臟水，股價有短期的起伏，你耐心解釋、溝通，然后專心把業務做好，你的股價起來，就是對他們最大的懲罰。 　　就像最近這次，很多人受Citron的影響，做空我們，結果我們的股價從14塊起回到了20以上，把所有做空的人都懲罰了。這就是最好的結果。 　　包凡口述： 　　這么多中國概念股被做空，我認為最大的背景是國際資本在做空中國。為什么能做空中國?因為中國的經濟正面臨很大的挑戰，我們面臨的是結構性而非周期性的危機。如果沒有一個真正負面的東西，一點兒事實都沒有，光靠造謠是做不空的。做空者是這樣，實際你應該減10分，它嚇唬別人說要減50分，這跟做泡沫是一樣的，你不過就好了10分，它說好了50分。資本市場總是這樣在搖擺。 　　那么，做空中國怎么能賺到最多的錢呢?肯定是做空體量最大、流通性最好的公司，那就莫過于中國的金融股和恒生指數。但是，這兩個東西是大象，搬不動，做空的人與之相比不過是一只小狼狗，咬不動大象。怎么把大象搬倒呢?就要團結所有的力量，那么就要別人相信你。只要所有的人開始恐慌了，你咬了第一口，別人就開始幫你咬了。 　　怎么讓別人信你呢?你首先要找幾個經不起捏的軟杮子。在美國借殼上市的中國公司里，爛公司的比例相當大，一打一個準，這就是Citron、渾水前些年做的事。市場慢慢會注意到，覺得它們說得挺有道理。然后再搞幾個大一點兒的，比如東南融通，的確有問題。接下來就搞新東方、分眾這樣的，最多有點兒小問題，但是很不幸，這時候，已經有很多人開始相信了。下一步就是金融股和恒生指數。恒指現在已經回到20000點了，往下打的空間是很大的。對做空者而言，現在被做空的這些中概股只是一些小菜，做空它們掙不了多少錢。 　　推動整個做空浪潮的，是國際上一批大的對沖基金。Citron、渾水只是它們前面的喇叭筒，因為對沖基金不能自己跳出來。最核心的是，很多被做空的公司，這些對沖基金都是它們曾經的股東，知道公司有瑕疵，現在做空再賺一把。國內總有人說什么蒼蠅不叮無縫的蛋，都是扯淡，他們不知道這背后是一個很大的產業鏈在運作。也不要從道德的角度批評做空，人家就是為了賺錢。但你要知道，它是為了賺錢，此外沒有什么崇高的目的。做空中國，用“陰謀”兩個字我覺得有點兒過了，但絕對是一盤很大的棋。他們的想法是，把銀行股、恒指一把打穿以后，最終中國政府會出手救市，他們再反手做多。 　　這就是個game。資本的游戲。中國企業家有個誤區，覺得一個好的企業家不應該跟資本混在一起。你要么就別上市，上了市就必須知道怎么玩兒這個游戲，不懂游戲規則就要被人宰。這里面沒有什么正義與邪惡，我也不相信存在什么對付中國的陰謀。只不過是中國人不懂，好欺負罷了。我1994年就去了摩根士丹利，在這個圈子里成長起來，對這些太了解了。中國金融體制不改革，就產生不了一批金融精英，就沒有人幫你對付這些人。 　　被做空的公司一般都是估值過高，有擠壓的空間。做空者在你的公司里往往都有內鬼，幫助搜集你的資料。如果做空者覺得資料是有效的，就會決定做空你。一般他們會先把一些材料給渾水這樣的公司，讓他們寫分析報告，再把報告發給一些基金公司，鼓動更多的人建空倉。時機差不多的時候，他們就會讓研究公司正式發布這個報告，同時他們在二級市場上集體砸盤。這一定會引起恐慌，屆時賣盤洶涌。股價跌到一定價格，接受股票質押的銀行等機構就會斬倉，股價于是更跌。跌到理想價位，做空者再進來補倉，把借來的股票還掉，一輪做空就結束了。 　　那么，如何防止公司被做空?當你的股價被高估時，你就要意識到自己有被做空的危險。不要拿公司股票去做質押，尤其在股價高的時候。做空者需要借大量股票來砸盤。中國有很多企業家，公司上市以后，總覺得自己的股價被低估，不愿意賣掉股份，喜歡質押股票借錢去做其他項目。這就給做空者制造了機會，他們很容易就能借到做空需要的股票。 　　一旦公司被做空，你要打的其實是公關仗，所以在美國那邊要有面向投資者的窗口或者媒體平臺，能夠及時向投資者發布正面的消息。當然，最牛的是找到所謂的“白武士”，一個大基金，來買你的股票，讓股價上漲。或者，干脆退市，離開這個游戲。退市會使股價跌不下去，做空者可能徒勞一場。應該有這樣的準備。 　　這樣才是正常的游戲過程，你來我往。不要憤怒，也不要試圖改變游戲規則。作為中國企業家，一定要懂這個。做企業的人來到資本市場，往往一副好像對資本很不屑的樣子，千萬不要這樣。 　　記者：劉建強、葉靜 　　渾水網秦報告要點： 　　——網秦就是一場重大的欺詐案。我們認為，這家公司什么都沒有。在網秦所聲稱的2012年中國安全產品營收中，至少有72%是虛構的。到目前為止，網秦最大的客戶其實就是網秦自己。我們預計，網秦在中國市場上所占據的份額僅為1.5%左右，而不是該公司自己聲稱的大約55%。我們還預計，網秦的中國付費用戶基礎僅為不到25萬人，而并非該公司所聲稱的600萬人。 　　——網秦向消費者出售的“網秦安全7.0”殺毒軟件并不安全，我們認為它就是一種后門程序，會令用戶的手機容易受到網絡攻擊。網秦在保護用戶私人數據的問題上所作出的嘗試很無力，因為數據是通過中國政府的防火墻上傳到網秦服務器的。用戶手機容易受到所謂“中間人攻擊”(MTIM)的攻擊，原因在于網秦并未遵循基本安全協議。渾水委托一流的安全軟件工程師對這種產品進行了分析。 　　——網秦的未來前景跟過去一樣黯淡。最近，網秦以廣告和游戲為中心而開展了一些活動，但這只不過是其試圖改用一種不那么明顯的欺詐方式。網秦無法通過根本就不存在的用戶實現商業化。 　　——網秦的并購交易很有可能是貪腐行為。 　　——網秦的現金余額很有可能是虛假的。在網秦提交的2012年20-F文件中，普華永道會計師事務所將其所有現金和定期存款都分類為“二級資產”(Level 2 assets)(對這些資產進行估值的難度略高)，這是我們第一次看到這種情況。網秦所聲稱的來自于IPO (首次公開招股)交易的現金運動幾乎肯定不會發生，其原因在于中國當局實施了外匯 控制措施。因此我們認為，網秦的定期存款很可能是偽造的。