圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 　　去年10月美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)宣布合并，合并后騰訊等對(duì)“新美大”追加了10億美元投資，使得這家公司估值達(dá)到165億美元，超越了滴滴快的160億美元的估值，也被看做是目前中國(guó)最大的本地生活服務(wù)平臺(tái)。 　　這家有希望在三年內(nèi)上市的公司，也帶動(dòng)了一些個(gè)人希望參與投資的熱情。從去年12月開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)開(kāi)始掛出了“新美大”股權(quán)眾籌項(xiàng)目，其中網(wǎng)貸天眼旗下的投友圈眾籌，就放出“投資門(mén)檻5萬(wàn)元起，總募資6000萬(wàn)元”的項(xiàng)目，并已經(jīng)從12月17日開(kāi)始預(yù)訂份額。 　　界面新聞?dòng)浾叩卿浲队讶W(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目自12月17日開(kāi)放認(rèn)購(gòu)后，在一個(gè)月內(nèi)已經(jīng)完成了總募集金額的30%、1786萬(wàn)元左右。根據(jù)投友圈官網(wǎng)對(duì)該項(xiàng)目預(yù)期收益的描述，“本輪認(rèn)投成功的投資人將享受大美團(tuán)上市后的股權(quán)溢價(jià)權(quán)利。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)預(yù)計(jì)兩年后的投資回報(bào)可達(dá)1.86倍；若以10倍的市銷(xiāo)率估算，其投資回報(bào)率將達(dá)到2.66倍。”也就是說(shuō)，如果新美大兩年后如愿上市，5萬(wàn)元的股權(quán)投資可以獲得本金＋溢價(jià)從9.3萬(wàn)至13.3萬(wàn)不等的金額。 　　界面新聞?dòng)浾唠S后和美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)有關(guān)人士求證，對(duì)方表示對(duì)此并不知情。對(duì)方還透露，新美大的融資已經(jīng)在去年11月基本完成。換句話(huà)說(shuō)，目前進(jìn)行股權(quán)眾籌的主動(dòng)方并不是“新美大”，該人士也承認(rèn)，市場(chǎng)上確有類(lèi)似現(xiàn)象出現(xiàn)，即部分資方會(huì)自己選擇出讓一部分股份給其他平臺(tái)包裝成股權(quán)眾籌產(chǎn)品，“但僅占新美大總?cè)谫Y額(10億美元)的非常小一部分。” 　　但由于“新美大估值較大，合并后一定程度造成市場(chǎng)壟斷，并且所覆蓋的領(lǐng)域與用戶(hù)生活較近，算得上目前股權(quán)眾籌市場(chǎng)上較為受人追捧的項(xiàng)目，”參與投友圈新美大股權(quán)眾籌項(xiàng)目的李申(化名)對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉專(zhuān)钌瓯救嗽贐AT公司任職。 “獨(dú)角獸”新美大不是股權(quán)眾籌的主流項(xiàng)目 　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在去年召開(kāi)的國(guó)務(wù)院會(huì)議中指出要積極發(fā)展“眾創(chuàng)眾包眾扶眾籌”等新模式，其中指出“眾扶促創(chuàng)業(yè)：通過(guò)政府和公益機(jī)構(gòu)支持、企業(yè)幫扶援助、個(gè)人互助互扶等多種方式，共助小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者成長(zhǎng)；以眾籌促融資：發(fā)展實(shí)物、股權(quán)眾籌和網(wǎng)絡(luò)借貸，有效拓寬金融體系服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的新渠道新功能。” 　　深圳前海云籌互聯(lián)網(wǎng)金融有限公司的許巍(化名)告訴界面新聞?dòng)浾撸钥偫戆l(fā)表講話(huà)以后可以看出，股權(quán)眾籌的發(fā)展重點(diǎn)在于，希望通過(guò)萬(wàn)眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的力量，幫助一些中小創(chuàng)業(yè)在融資方面進(jìn)行股權(quán)眾籌這樣的新形式。同時(shí)國(guó)外的Kickstarter、國(guó)內(nèi)的36Kr股權(quán)眾籌平臺(tái)都主要聚焦在早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的天使、A輪融資，這些早期項(xiàng)目總體融資金額不高，也較缺乏資金，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)股權(quán)眾籌會(huì)是一個(gè)比較好的選擇方式。 　　另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為股權(quán)眾籌有利于為項(xiàng)目塑造初期影響力。智能空氣凈化器三個(gè)爸爸創(chuàng)始人戴賽鷹對(duì)界面新聞?wù)f，通過(guò)股權(quán)眾籌可以招募到上萬(wàn)個(gè)股東，這些股東兼任投資人和合伙人，并通過(guò)他們輻射周?chē)娜耍@才是股權(quán)眾籌最吸引創(chuàng)業(yè)者的地方。 　　這就導(dǎo)致了目前大部分平臺(tái)上的股權(quán)眾籌項(xiàng)目均為初期、早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。“早期項(xiàng)目死亡率高，風(fēng)險(xiǎn)很大，”李申說(shuō)，“現(xiàn)在平臺(tái)上又有許多關(guān)于O2O的早期項(xiàng)目，耗資居高，也很難在新美大這樣的公司空間下生存。作為投資人，與其投資這些沒(méi)聽(tīng)過(guò)的項(xiàng)目，還是新美大這樣成功上市機(jī)會(huì)大的項(xiàng)目更吸引人。” 　　許巍接著解釋?zhuān)旅来蟮捻?xiàng)目不屬于早期創(chuàng)業(yè)公司，已經(jīng)接近Pre-IPO，從方向上來(lái)說(shuō)并不符合國(guó)家的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方向，同時(shí)涉及的資金往往也非常大，一般的個(gè)人投資人很難參與到這一類(lèi)的項(xiàng)目中。 　　目前股權(quán)眾籌模式京東、平安、螞蟻金服都有涉獵，但平臺(tái)上也多半是早期項(xiàng)目孵化的股權(quán)眾籌。上述在眾籌平臺(tái)掛出新美大項(xiàng)目的投友圈，隸屬于北京京銀訊財(cái)富信息技術(shù)有限公司，是P2P網(wǎng)貸行業(yè)垂直門(mén)戶(hù)網(wǎng)站網(wǎng)貸天眼的兄弟品牌。投友圈作為一個(gè)P2P理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，為什么可以得到一個(gè)估值達(dá)到165億美元的“獨(dú)角獸”項(xiàng)目？去年11月新美大已經(jīng)成功得到來(lái)自騰訊領(lǐng)投，DST、紅杉跟投的近10億美元融資，而投友圈的項(xiàng)目是12月才開(kāi)始募集融資的，并且5萬(wàn)元就讓投資人成為一家165億估值的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股東，這可能嗎？ 為什么投友圈得到新美大？ 　　界面新聞?dòng)浾邚耐队讶倬W(wǎng)《股權(quán)眾籌項(xiàng)目招股說(shuō)明書(shū)》中得知，投友圈此次融資將通過(guò)成立一個(gè)名叫“北京投友圈投資管理中心(有限合伙)”公司進(jìn)行，以5萬(wàn)人民幣起投，每筆投資收取3%認(rèn)購(gòu)費(fèi)。續(xù)存期至少三年，如果三年后新美大沒(méi)有上市，普通合伙人有權(quán)將時(shí)間延長(zhǎng)一至兩年。 　　需要注意的是，在投友圈官網(wǎng)上只寫(xiě)明了新美大可能帶來(lái)的預(yù)期收益在1.86倍至2.66倍之間，但是并未寫(xiě)明新美大每年的虧損和一些實(shí)際運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)情況。 　　財(cái)務(wù)指標(biāo)中主要標(biāo)明了交易額和毛利潤(rùn)，以及未來(lái)幾年的預(yù)期收益，但沒(méi)有寫(xiě)明可出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。界面新聞?dòng)浾邚淖罱墓_(kāi)資料中查出，新美大2014年虧損23.94億元，預(yù)計(jì)2015年虧損105.37億元，約合16.2億美元，燒錢(qián)嚴(yán)重且融資速度頻繁。美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)在去年10月宣布合并以前，都已經(jīng)先后進(jìn)行過(guò)四輪融資，其中C輪和D輪融資間隔僅半年左右。 　　界面新聞?dòng)浾唠S后拿到一份投友圈新美大項(xiàng)目的合伙協(xié)議，協(xié)議中指出，股權(quán)投資的形式將以普通合伙人和有限合伙人共同出資進(jìn)行，其中普通合伙人為田維贏、高凡。 　　根據(jù)《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，有限合伙企業(yè)必須由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立，換句話(huà)說(shuō)投友圈新美大的普通合伙人和有限合伙人人數(shù)加起來(lái)應(yīng)該不超過(guò)50人。根據(jù)協(xié)議普通合伙人為田維贏和高凡，那么剩下的有限合伙人只能在48人以?xún)?nèi)。 　　投友圈新美大項(xiàng)目總募資6000萬(wàn)，最小起投金額5萬(wàn)元，如此算下來(lái)合伙人最多可能達(dá)到1200人。這顯然既不符合合伙企業(yè)法、以及公司法私募不超過(guò)200人的規(guī)定，也就是說(shuō)，一定存在股份代持的現(xiàn)象。“田維贏作為普通合伙人代持了大部分有限合伙人的股份。”李申回答界面新聞?dòng)浾叩囊蓡?wèn)說(shuō)。 　　根據(jù)企業(yè)信息查詢(xún)系統(tǒng)，北京銀訊財(cái)富信息技術(shù)有限公司注冊(cè)于2013年，曾創(chuàng)辦了P2P第三方平臺(tái)網(wǎng)貸天眼，先后拿過(guò)盛大資本、君聯(lián)資本、聯(lián)想投資。合同中所標(biāo)注的田維贏、高凡也正是銀訊財(cái)富的兩位自然人股東。田維贏擔(dān)任網(wǎng)貸天眼CEO。 　　李申還透露了一點(diǎn)，銀訊信息的股東田維贏和紅杉資本的沈南鵬私下關(guān)系較好。在新美大此次新融資里，騰訊領(lǐng)投，DST、紅杉跟投，此外沈南鵬個(gè)人也參與投資了一部分。田維贏正是和沈南鵬爭(zhēng)取到了沈南鵬的個(gè)人股份，約為1000萬(wàn)美元規(guī)模，也就是投友圈所標(biāo)注的“6000萬(wàn)人民幣”。界面新聞未聯(lián)系上田維贏或沈南鵬求證此事。 　　《證券日?qǐng)?bào)》去年12月曾有報(bào)道稱(chēng)，網(wǎng)貸天眼CEO田維贏表示，新美大眾籌項(xiàng)目是“紅杉資本為投友圈用戶(hù)提供的會(huì)員專(zhuān)享項(xiàng)目”，“投友圈眾籌是新美大B輪融資的一部分”。 　　需要指出的是，由于美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)已經(jīng)在去年11月完成了165億估值的第一輪10億美元的融資。因此也無(wú)法判斷投友圈此次眾籌的資金規(guī)模是和沈南鵬個(gè)人簽訂、還是和紅杉簽訂，投友圈也沒(méi)有和任何一個(gè)有限合伙人公布過(guò)相關(guān)的信息。換句話(huà)說(shuō)，目前所融得的1786萬(wàn)元已經(jīng)在投友圈形成資金池，而這筆資金池的去向沒(méi)有任何平臺(tái)可以監(jiān)督和擔(dān)保。 　　包括李申和許巍在內(nèi)都認(rèn)為，無(wú)論是否真的把這筆錢(qián)最后交給紅杉、還是挪向海外、投資其他項(xiàng)目，亦或是如果投友圈短期出現(xiàn)資金鏈困難而將這筆錢(qián)挪為己用，甚至卷款跑人，都無(wú)從得知。畢竟根據(jù)協(xié)議顯示，這筆資金是由有限合伙人直接打到戶(hù)名為“北京投友圈投資管理中心(有限合伙)”的銀行賬戶(hù)上的。 　　京東金融曹錕(化名)告訴界面新聞?dòng)浾撸@種做法非常危險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，京東、平安等平臺(tái)的模式是對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方、投資人兩方都進(jìn)行審核，投資人可以參與項(xiàng)目發(fā)起方的路演，了解項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和虧損，在確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)后向項(xiàng)目方投資，平臺(tái)則負(fù)責(zé)凍結(jié)這筆資金，當(dāng)項(xiàng)目發(fā)起方審核流程通過(guò)后，再直接打款給項(xiàng)目方。整個(gè)過(guò)程都在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上進(jìn)行，資金不經(jīng)過(guò)平臺(tái)，類(lèi)似于支付寶的模式。最終平臺(tái)收取一定的中介費(fèi)用完成一整套交易。 　　此外金杜律師事務(wù)所陳府申律師指出，私募基金需要遵循105號(hào)文件，其中指出參與私募基金股權(quán)眾籌的個(gè)人“金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于 50 萬(wàn)元”。就算不是私募資金，由于股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于股權(quán)眾籌的投資人平臺(tái)也需要他符合一定的標(biāo)準(zhǔn)。京東就規(guī)定，投資人至少要滿(mǎn)足“年收入超過(guò)30萬(wàn)”。但李申表示，投友圈并沒(méi)有審核過(guò)自己的財(cái)務(wù)狀況。 　　投友圈對(duì)新美大的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中指出，項(xiàng)目最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于兩方面，第一，如果新美大最終沒(méi)有上市、甚至破產(chǎn)倒閉，則可能一分錢(qián)也拿不回來(lái)；第二，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所投資金只能封存在投友圈投資管理公司，直到上市或者股份回購(gòu)才能贖回，為期3-5年，這段時(shí)間資金無(wú)法流動(dòng)。 　　“如果不是對(duì)這個(gè)平臺(tái)還比較有信任感，以及新美大確實(shí)和目前的股權(quán)眾籌項(xiàng)目相比較為靠譜，不然真的不敢把錢(qián)隨便投進(jìn)去。”李申表示。 　　他估算了一下今年所投資的6萬(wàn)元，如果不出意外，三年后新美大如果如期在美上市將可能帶來(lái)不少于1.8倍的回報(bào)，即本金＋溢價(jià)共約10萬(wàn)元左右。如果三年內(nèi)未上市，也可能導(dǎo)致這6萬(wàn)元資金還將繼續(xù)封鎖在投友圈資產(chǎn)管理公司1-2年。也可能面臨轉(zhuǎn)投其他非新美大項(xiàng)目等一系列風(fēng)險(xiǎn)，“都很難說(shuō)。” “股權(quán)眾籌”的黑洞 　　投友圈這種層層包疊的股權(quán)眾籌模式在目前并不少見(jiàn)。一般都是由機(jī)構(gòu)、個(gè)人找到參與投資某公司的資方，資方會(huì)分配一部分小份額的股份出來(lái)，然后這些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)再將其包裝成理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售給個(gè)人。換句話(huà)說(shuō)，有點(diǎn)類(lèi)似一級(jí)代理、二級(jí)代理、再到普通消費(fèi)者的形式。 　　2016年1月9日，全國(guó)人大常委、證券法修訂案起草組組長(zhǎng)吳曉靈公開(kāi)表示，在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)起項(xiàng)目，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)必須通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行項(xiàng)目篩選和投資人控制：為保證投資人風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響個(gè)人生活，應(yīng)對(duì)最高投資金額有個(gè)限制，投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)也應(yīng)有限制，從投資端控制投資人的風(fēng)險(xiǎn)。 　　由于目前還未對(duì)公募股權(quán)眾籌有明細(xì)的法律法規(guī)政策出臺(tái)，投資人在參與股權(quán)眾籌項(xiàng)目時(shí)要注意保證自身利益，選擇股權(quán)眾籌平臺(tái)時(shí)要關(guān)注平臺(tái)信息披露透明度、是否有投資人準(zhǔn)入門(mén)檻，以及是否存在平臺(tái)關(guān)聯(lián)交易和股權(quán)代持等行為。 　　投友圈作為中介平臺(tái)并沒(méi)有公開(kāi)對(duì)項(xiàng)目的篩選機(jī)制，也沒(méi)有對(duì)投資人進(jìn)行審核。根據(jù)投友圈首頁(yè)所公開(kāi)的，此前投友圈僅完成了一個(gè)名叫果樹(shù)財(cái)富的股權(quán)眾籌A輪項(xiàng)目。但該項(xiàng)目總估值5000萬(wàn)，也符合證監(jiān)會(huì)所倡導(dǎo)的早期項(xiàng)目融資，新美大這種百億項(xiàng)目還屬于首次。 　　2015年8月7日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》(下稱(chēng)檢查)及《中國(guó)證監(jiān)會(huì)致函各地方政府規(guī)范通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)》，對(duì)線(xiàn)上股權(quán)融資活動(dòng)進(jìn)行清整。 　　根據(jù)檢查要求，之前某些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，“是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，而未經(jīng)國(guó)務(wù)院股權(quán)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌活動(dòng)，嚴(yán)禁任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人以股權(quán)眾籌名義開(kāi)展發(fā)行股權(quán)活動(dòng)。” 　　在檢查頒布后，掀起了國(guó)內(nèi)大部分股權(quán)眾籌公司的“改名行動(dòng)”。其中股權(quán)眾籌的國(guó)家隊(duì)也未能幸免，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司旗下的原股權(quán)眾籌平臺(tái)——中證眾籌平臺(tái)日前已更名為“中證眾創(chuàng)平臺(tái)”，此外深圳的“天使客”已更名為創(chuàng)業(yè)融資平臺(tái)；京東股權(quán)眾籌也改名為京東私募股權(quán)融資。 　　但事實(shí)是，目前法律法規(guī)方面還并未對(duì)投友圈這類(lèi)平臺(tái)眾籌項(xiàng)目暴露出的問(wèn)題做出規(guī)定，這也一定程度上導(dǎo)致類(lèi)似平臺(tái)一直游走在法律邊緣來(lái)進(jìn)行股權(quán)眾籌。 　　2015年12月25日，國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見(jiàn)》明確了2016年發(fā)展資本市場(chǎng)五項(xiàng)重點(diǎn)工作，股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)作為其中一項(xiàng)重點(diǎn)工作，其中證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示2016年將開(kāi)啟股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)工作。但由于機(jī)構(gòu)所期待的公募版股權(quán)眾籌法案至今尚未推出，導(dǎo)致目前股權(quán)眾籌方面還是一塊法律黑洞。 　　一位股權(quán)眾籌平臺(tái)創(chuàng)業(yè)者對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆叭绻及婀蓹?quán)眾籌真的推出，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)募資有很大幫助，這也是京東、阿里等公司選擇做股權(quán)眾籌的原因。” 　　目前多數(shù)平臺(tái)上項(xiàng)目融資成功率并不高，這也導(dǎo)致難以進(jìn)一步吸引更好的項(xiàng)目來(lái)平臺(tái)眾籌股權(quán)。盈燦咨詢(xún)高級(jí)研究員張葉霞告訴界面新聞?dòng)浾撸队讶Φ淖龇ㄒ环矫媸鞘杖?%的服務(wù)費(fèi)，但也可能存在自己也參與投資新美大項(xiàng)目獲得收益以盈利的可能性。但目前看來(lái)，排除種種因素，5萬(wàn)元成為165億估值準(zhǔn)上市公司的炒作可能性最大。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，在出臺(tái)相關(guān)法律政策對(duì)平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)控以前，還是不要輕舉妄動(dòng)，理性投資較好。